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新京报:稳增长需政策组合拳

5月10日晚,央行宣布,自本月11日起,金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期推荐澳门赌场大资本存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。

这篇课文并不长,约100字:小华和秋生一同上学去,有个老奶奶在他们前方走,刚下过雨,路很滑,老奶奶摔倒了。小华跑过去,把老奶奶扶起来。秋生问小华:“她是你奶奶吗?”小华说:“不是。”秋生问:“是你姥姥吗?”小华说:“也不是”……

毫无疑问,半年内央行之所以连续三次降息,其核心诉求还是稳增长。今年4月份宏观经济数据显示,无论是固定资产投资增速、还是工业企业销售和利润增速均大幅下滑,这些均明确表明我国经济仍持续处于筑底阶段。

应该说,面对自2010年以来持续的经济下行,央行延续包括降息、降准在内的货币宽松政策是极有必要的。如此,既可以通过基准利率的下调,减轻地方债务平台既有负债的利率成本,更可以刺激实体企业的投资需求以及消费主体的消费需求,从而避免宏观经济出现通缩加剧的窘境。

但是,通过简单的研究对比,我们就可以发现,自去年11月底迎来新一轮降息周期以来,我国名义利率的持续三次降息,并没有明显引发市场利率的同频共振。以存款利率为例,一年期定存基准利率,半年来经过连续三次降息已从3%调低至2.25%,高达0.75个百分点的下调幅度不可谓不大,但是,与此同时,我国市场利率的自发调整幅度却并不大。以具有一定代表性的银行间一周拆借利率为例,半年来依然维持在4.77—4.50区间,市场利率的自发下调幅度仅为名义利率下调的一半左右。

市场利率低于名义利率的下调幅度,表明央行货币政策有进一步调整必要,本意旨在激发投资和消费热情的持续降息,要想取得预期成效,仍有待政策组合拳配合。

除此之外,更为令人注意的是,半年来我国央行持续的货币政策宽松(以降息和降准为主),如何避免助推金融投机的冲动。这从近半年的A股走势看,宽松给股市带来大量增量资金。尽管,股市拉升有利增加直接融资占比,缓解企业融资难的说法是成立的,但是,基于政策市而非价值市堆砌出来的牛市,其实对于宏观经济整体而言,不仅其作用力有限,而且也会导致货币政策宽松刺激实体经济的效力大幅打折。

之于当下而言,我们必须清醒地认识到,降息仅是稳增长的必要条件,而绝非是充要条件。欲使降低名义利率真正起到激发投资和消费热情之效,亦即是说,欲使降低名义利率实现与市场利率同频共振之效,我们必须加快包括财税体制、行政职能体制、国有体制、户籍制度等一系列深化改革的步伐。进一步加快并深化改革的步伐,这才是我国经济实现稳增长的充要条件。5月10日晚,央行宣布,自本月11日起,金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。

此次降息,不仅是央行三个月内的第二次降息,也是本轮降息周期(2014年11月启动)的第三次。

毫无疑问,半年内央行之所以连续三次降息,其核心诉求还是稳增长。今年4月份宏观经济数据显示,无论是固定资产投资增速、还是工业企业销售和利润增速均大幅下滑,这些均明确表明我国经济仍持续处于筑底阶段。

应该说,面对自2010年以来持续的经济下行,央行延续包括降息、降准在内的货币宽松政策是极有必要的。如此,既可以通过基准利率的下调,减轻地方债务平台既有负债的利率成本,更可以刺激实体企业的投资需求以及消费主体的消费需求,从而避免宏观经济出现通缩加剧的窘境。

但是,通过简单的研究对比,我们就可以发现,自去年11月底迎来新一轮降息周期以来,我国名义利率的持续三次降息,并没有明显引发市场利率的同频共振。以存款利率为例,一年期定存基准利率,半年来经过连续三次降息已从3%调低至2.25%,高达0.75个百分点的下调幅度不可谓不大,但是,与此同时,我国市场利率的自发调整幅度却并不大。以具有一定代表性的银行间一周拆借利率为例,半年来依然维持在4.77—4.50区间,市场利率的自发下调幅度仅为名义利率下调的一半左右。

市场利率低于名义利率的下调幅度,表明央行货币政策有进一步调整必要,本意旨在激发投资和消费热情的持续降息,要想取得预期成效,仍有待政策组合拳配合。

除此之外,更为令人注意的是,半年来我国央行持续的货币政策宽松(以降息和降准为主),如何避免助推金融投机的冲动。这从近半年的A股走势看,宽松给股市带来大量增量资金。尽管,股市拉升有利增加直接融资占比,缓解企业融资难的说法是成立的,但是,基于政策市而非价值市堆砌出来的牛市,其实对于宏观经济整体而言,不仅其作用力有限,而且也会导致货币政策宽松刺激实体经济的效力大幅打折。

之于当下而言,我们必须清醒地认识到,降息仅是稳增长的必要条件,而绝非是充要条件。欲使降低名义利率真正起到激发投资和消费热情之效,亦即是说,欲使降低名义利率实现与市场利率同频共振之效,我们必须加快包括财税体制、行政职能体制、国有体制、户籍制度等一系列深化改革的步伐。进一步加快并深化改革的步伐,这才是我国经济实现稳增长的充要条件。

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